2026年2月，山东汉方制药向港交所递交招股书，拟于主板上市。
时间回到二十二年前，2004年，秦文基兄弟从停产的河北本草药业手中接过复方黄柏液配方及生产资质，彼时本草药业因未能通过GMP（药品生产质量管理规范）合规升级陷入停滞。同年6月，兄弟二人共同出资900万元，正式创立山东汉方制药股份有限公司，从此开启了对这款传统中药的产业化开发之路，这也成为汉方制药二十二年发展征程的起点。
2015年成为汉方制药发展的关键转折点，公司完成核心产品的全面升级，正式推出复方黄柏液涂剂，不仅优化了剂型、提升了使用便捷性，获得中国中西医结合学会科学技术奖一等奖，被收载于2015、2020年版《中国药典》。这款源自清代《医宗金鉴》的古方中药，终于逐步打开市场。一年后的2016年，复方黄柏液涂剂获得国家二级中药保护品种认定，独家生产权持续至2030年7月，为公司构建起难以逾越的核心竞争壁垒。
汉方制药的故事，浓缩了中国传统中医药在现代医学体系中艰难突围的缩影。从一款源自医疗机构经验方的“复方黄柏液涂剂”起家，到成为国家二级中药保护品种，再到如今年收入近10亿的规模，它见证了中国外用中成药市场从野蛮生长到规范化竞争的整个过程。
面对“一药独大”的现状与多元化转型的迫切需求，汉方制药决定借助资本市场的力量突破发展瓶颈。2026年2月25日，公司正式向港交所递交主板上市申请。
01
从配方接手到产品定型，一场十年磨一剑的赌局
2004年6月，秦文基与胞弟秦银基创立汉方制药，彼时中国中药行业正处于GMP合规升级关键周期，大量中小药企因无法满足标准化生产要求被淘汰，市场格局重构。秦氏兄弟此次入局，接手了复方黄柏液的生产资质、配方及部分技术人员，省去从零研发的成本与时间。招股书显示，两位创始人在创立汉方制药前缺乏生物医药领域相关经验：秦文基曾服役11年，退役后深耕经贸领域15年；秦银基职业背景集中在造纸和轻工机械行业，仅有6个月左右医药行业任职经历。
与当时多数药企“多品种布局、快速扩张”的思路不同，汉方制药选择“单点突破”策略。2005年，公司推出初代复方黄柏液，受当时外用中药市场西药主导、产品临床认可度不足及剂型单一等因素影响，上市后未实现快速放量。此后，公司持续投入资源优化产品，组建研发团队改进提取工艺，解决传统配方有效成分利用率低、稳定性差的问题，并通过多中心临床研究，验证产品在特应性皮炎、糖尿病足溃疡、肛周脓肿等疾病中的疗效。
2015年，汉方制药推出升级后的复方黄柏液涂剂，优化剂型的同时成功纳入《中国药典》。2016年，该产品获得国家二级中药保护品种认定，2017年、2018年相继纳入《国家医保目录》与《国家基本药物目录》，借助政策红利快速渗透各级医疗机构。截至2024年，复方黄柏液涂剂以1.1%的市场份额位列中国外用中成药市场第四，在皮肤科细分领域以5.5%的份额稳居榜首，成为临床常用药物，单一品种收入超10亿。
02
规模化扩张与持续的多元化试探
随着核心产品站稳脚跟，汉方制药启动了规模化扩张的步伐。2018年与2019年，公司两度增资，注册资本从1000万元增至3000万元，秦氏兄弟的持股比例始终保持绝对控股——截至招股书签署日，秦文基持股90%，秦银基持股10%，二人签订一致行动协议，共同掌控公司全部表决权。这种100%家族控股的结构，在冲刺港股的企业中实属罕见。更值得关注的是，公司的管理架构也带着浓厚的家族印记：秦文基担任董事长及执行董事，负责整体管理、策略规划及重大决策；秦银基任执行董事兼总经理，监督日常营运；秦文基之女Qin Chengxue担任执行董事，负责研发事务；公司秘书叶伟斌则是Qin Chengxue的丈夫，形成了紧密的家族治理格局。
2022年，汉方制药启动山东汉方中药产业园建设，总占地超16.6万平方米，总投资超5亿元，这座产业园于2025年正式投产，形成年产7020万瓶100毫升复方黄柏液涂剂的核心产能，为产品放量提供了坚实支撑。与此同时，公司的销售渠道也在持续扩张，截至2025年前9月，已覆盖全国31个省、自治区、直辖市的超1.2万家医疗机构，其中三级医院超2000家，二级医院超4000家，构建起了完善的医疗渠道网络。
财务数据的表现，也印证了核心产品的强盈利能力。招股书显示，公司营收从2021年的7.8亿元增长至2023年的10.53亿元，两年间增幅达35%；净利润从2021年的1.62亿元增长至2023年的2.37亿元，增幅超46%。但2024年，受医院端售价下调及中药行业整体下行影响，公司营收微降至9.92亿元，净利润1.99亿元，同比分别下降5.8%和16%；2025年前9个月，营收回升至8.03亿元，净利润1.45亿元，虽呈现复苏态势，但增速放缓。值得注意的是，公司毛利率始终保持在80%以上，2023年达84.3%，即便在2024年营收下滑时，毛利率仍维持82.5%，远超中药行业平均水平，这背后正是复方黄柏液涂剂的独家壁垒带来的强定价能力。
但繁华背后，隐忧日益凸显。最突出的便是“一药独大”的营收结构——招股书显示，2023年至2025年前9月，复方黄柏液涂剂贡献的营收占比分别高达99.8%、99.8%及99.7%。面对单一产品带来的潜在风险，汉方制药并非没有尝试多元化布局，但成效甚微。公司推出了“汐菜朵”品牌化妆品，试图依托中药组方优势切入功能性护肤赛道;同时通过收购安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典名方的生产批文，布局更广阔的中成药市场。然而，招股书显示，报告期内公司化妆品及安宫牛黄丸的合计销售额分别仅为175万元、172万元和234万元，占总收入的比例分别为0.2%、0.2%及0.3%，营收贡献微乎其微，几乎可以忽略不计。更值得警惕的是，公司的销售费用高企，2025年前9个月，销售及营销开支高达4.20亿元，占收入比重超过52%，主要用于学术推广、渠道维护和终端覆盖，这种“高投入换增长”的模式，使得公司盈利水平与销售投入强度高度绑定。
2023年，公司又在横琴设立创新中心，计划2026年一季度启用研发实验室，重点推进新型中成药研发与临床转化；同时围绕现有治疗领域，推进五项创新外用中药制剂管线，其中两项治疗小儿特应性皮炎的候选品已取得临床试验批准，另有八款医疗机构制剂正在向创新及可上市药物转化；此外，公司依托中药外用技术优势，向皮肤护理等消费健康领域延伸，推出相关化妆品产品。目前，上述新业务均处于培育期，尚未对营收形成明显贡献。
03
赴港上市，一场关乎未来的突围战
2026年递交招股书，成为汉方制药发展历程中的重要转折点。从行业背景来看，近年来中药支持政策持续落地，独家品种价值重估、基层医疗需求不断释放，具备临床优势与独家壁垒的中成药企业，正迎来较好的发展机遇。汉方制药选择在此时冲刺港股，一方面是为了通过资本市场融资，支撑多元化战略的推进；另一方面，也是希望借助港股的估值体系，实现企业价值的重估。此次IPO拟募集资金主要用于候选产品研发、生产设施扩建、市场拓展及补充运营资金，其中研发投入占比将不低于30%，试图通过加大研发力度，加快在研产品推进，为中长期增长储备动力。
但汉方制药面临的考验，远比想象中严峻。行业竞争层面，尽管复方黄柏液涂剂拥有独家保护地位，但仍需面对双重竞争压力：在中药领域，其他产品均占据一定市场份额，且不断加大研发投入，试图抢占市场；在西药领域，类固醇乳膏、生物制剂凭借起效快、副作用明确等特点，持续分流高端市场，尤其是在一线城市的三甲医院，西药制剂仍占据主导地位。此外，中药原材料价格波动剧烈，公司生产复方黄柏液涂剂所需的连翘、蜈蚣、黄柏等药材，价格受气候、种植面积、市场供需等因素影响较大，仅2024年，连翘价格就上涨了30%以上，直接冲击公司的利润空间。
政策风险更是悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。中药集采的推进速度不断加快，未来若该产品被纳入集采，可能面临大幅降价压力——参考已纳入集采的中药品种，平均降价幅度达40%以上，这对于高度依赖该产品的汉方制药而言，将是致命打击。此外，医保目录的动态调整，也可能影响产品的市场准入与销售规模；而中药监管政策的不断收紧，对产品的质量控制、临床数据核查等提出了更高要求。IPO所募集的资金，将用于候选产品的持续研发、临床开发和商业化，能否借助这个契机完成“单品依赖”到“多元化推进”的新阶段，值得投资者关注。
家族控股的治理结构，也成为资本市场关注的焦点。高度集中的股权结构在企业发展初期有助于提升决策效率，但登陆资本市场后，如何平衡家族利益与中小股东权益、建立完善的公司治理结构、防范关联交易风险，成为汉方制药需要解决的重要问题。
*封面图片来源：123rf
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